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齐鲁证券下降趋势中的驻脚

发布时间:2019-09-13 19:14:45

齐鲁证券:下降趋势中的驻脚 2014-05-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

经济呈现弱势企稳,趋势性还是暂时性?5月份汇丰PMI数据显示经济呈现短期企稳迹象。三个核心变量生产指数、新订单指数与价格指数皆显著回升。

我们认为PMI短期回升有三个因素驱动:一是经济增长内生下滑动力短期趋弱,尤其是房地产投资增速快速下行已经结束;其次,前期稳增长政策效果开始显现;三是海外经济弱势回暖与汇率贬值对出口拉动可能略超预期。

结合利率、库存周期指标判断:实体经济生产依旧弱势,产成品库存保持高位,这意味着经济回暖的持续性存疑。经济景气度企稳大概率是下降通道中的短期“驻脚”。

资金价格短期或震荡走平,127号文或是货币政策的分水岭资金价格走势呈现“双轨制”。“宽货币、紧信用”的调控政策导致银行流动性显著低于实体经济融资成本,这是去年下半年情形的倒置。同业治理与非标资产清理治理政策对房地产与地方融资平台融资起到压制作用。压制需求的同时,提升了实体经济的融资成本。地产投资增速一季度末出现快速下滑,实体经济利率同步下移趋势可能已经完成。随着经济短期企稳,利率短期震荡概率较大。

同业治理通过降低收益率压低成本,对银行间流动性起到缓解作用。与此同时,同业业务的压制,降低了银行存款增长与压低企业融资需求,经济并非“衰退式宽松”,企业融资需求可能存在“倒U型”。政策定向放松与定向收紧是资金博弈的深层次原因。数据显示季度的贷款加权利率仍维持在高位,但随着政策刺激的力度加大与地产投资增速趋势性下降,我们猜测二季度后期,实体融资资金成本可能已经趋势性下行。预计短期震荡后,伴随着货币政策的进一步放松,下半年十年期国债收益率可能回到3.8%左右水平。

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